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2019-07-18 08:59:22 作者:张勤峰 来源:中国证券报
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虽然市场坚信美联储本月将降息,但最近有一些微妙信号值得关注:一是美元跌不动,二是避险资产涨不动。从最近四轮美联储降息周期来看,1995年和1998年的降息周期属于比较明显的预防式降息,均为降息3次,总幅度75bp,远低于2001年、2007年两次衰退型降息。

(原标题:多个信号提示投资者 莫被降息预期差“闪了腰”)

虽然市场坚信美联储本月将降息,但最近有一些微妙信号值得关注:一是美元跌不动,二是避险资产涨不动。此外,美债倒挂的局面几近解除。

不少分析人士认为,美联储确有实施降息的可能,但需要看清其“预防式降息”的本质。相比之下,当前市场却认为美联储降息是趋势性的。市场对降息预期打得过足,需警惕潜在“预期差”可能带来的风险。

美联储已为降息做足铺垫

美联储已为在本月底实施近十年来的首次降息做了足够的铺垫。

当地时间7月16日,美联储主席鲍威尔在法国财政部举办的某研讨会上,发表了主题为“后危机时代货币政策”的演讲。此次演讲中,鲍威尔重申美联储将采取适当行动维持经济扩张。在过去的两个多月里,鲍威尔曾多次提及这一说法。而在市场来看,所谓的“适当行动”就是降息。

当地时间6月4日,鲍威尔在讲话中首次表示,美联储将“采取适当行动”以维持经济扩张。这被广泛地视为美联储暗示降息的信号,市场预期美联储于7月降息的概率跃升至50%以上,此前市场相信9月或者12月才是潜在降息时点。

当地时间7月10日,鲍威尔在向美国国会提交证词中再次表示,美联储将会“适当采取行动”以保持经济扩张。这一次讲话,发生在美国6月非农就业报告出炉以后,重振了因为非农数据超预期强劲而受到打击的市场降息预期。

根据美国利率期货隐含的降息预期,当前7月份美联储降息的概率达100%,其中降息25bp的概率是68%,降息50bp的概率是32%。有业内人士表示,在年内美联储降息这点上,市场已达成共识,分歧只不过是什么时候降和降多少的问题。

从美联储态度变化上不难看出,降息议题已不再是市场的一厢情愿。市场坚信美联储本月将降息,美联储“迎合”市场的可能性也颇大。

微妙变化值得关注

然而,最近金融市场上出现了一些微妙变化值得关注。

一方面,美元有些跌不动。倘若美联储降息,美元汇率将会首当其冲。5月中下旬以来,国际市场上美元指数总体有所回落,但7月以来,美元指数出现波动上行,期间不乏单日大涨的走势,比如,7月1日、5日和16日。临近7月美联储议息会议,美元指数反而越来越跌不动,表现比很多人预想的都要强劲。

另一方面,澳门博彩官网、债券等传统避险资产则有些涨不动。贵金属、债券都是低利率环境的受益者。之前随着市场对美联储降息预期升温,澳门博彩官网走出一波行情。数据显示,COMEX澳门博彩官网期价自5月23日起一路走高,6月25日最高升破1440美元/盎司关口,创下逾6年新高。此后金价转而围绕1420美元/盎司展开震荡,近几日逐渐向1400美元/盎司靠拢。作为宏观形势的敏感指标,海外债券市场自2018年11月就率先走强,今年6月底7月初,海外债市收益率纷纷回到2016年7月的历史低位附近,欧洲不少国家债市收益率甚至创出新低。债券收益率尤其是长债收益率下行,隐含了市场对未来经济增长放缓、货币政策放松的预期。但近一两周,美国债券市场出现回调,代表性的美国10年期国债收益率在7月初一度跌破2%,但近几日已回到2.1%以上。

值得注意的是,美国3个月与10年期国债的利差倒挂的局面在最近出现了好转。美国长短期限国债利差被视为经济衰退和政策放松的良好前瞻指标。今年3月份,美国3个月与10年期国债利率发生了2008年金融危机之后的首次倒挂,5月以后倒挂程度加重,一度达到约30bp.7月以来,这一局面发生了变化。数据显示,截至7月16日,两者只倒挂2bp。单从这项指标上看,美国经济陷入衰退和美联储大幅放松货币的概率下降了。

谨防中了预防式降息的“套路”

7月以来发生了什么?强劲的非农就业数据一度刺激美元反弹和美债调整,好于预期的美国6月零售销售数据,则被认为是7月16日美元涨、美债和澳门博彩官网跌的推手。

分析人士指出,近期美国发布的一些经济数据表现不错,影响了市场对美国经济前景的看法。另外,过去一段时间,无论是美债还是澳门博彩官网,上涨幅度都不小,存在一定的休整需求。不过,更关键的原因或许是市场预期过度了。

尽管不少市场人士认为美联储应降息,美联储内部赞成降息的声浪也越来越高,但需指出的是,即便美联储在本月降息,仍将属于“预防式降息”。美国经济增长还没有明显放缓,美国劳动力市场依旧强劲,这意味着降息主要是为了防范潜在风险。这也是美联储官员们在对降息“松口”的同时不断表达的一个观点。鲍威尔在16日演讲重申,美联储将采取适当行动。但他同时表示,美联储对美国经济前景的基本判断依旧是稳健扩张。当天另一位美联储官员卡普兰也表示,降息可能是必要的,但潜在的降息应当是有限的和克制的,过多的刺激可能助长金融失衡。在美联储官员们看来,当前货币政策调整的压力,主要来源于贸易形势变化、其他经济体增长放缓等外部风险因素,因此降息是战略性的。

市场却认为美联储降息是趋势性的。从利率期货隐含的降息预期来看,当前市场认为到2020年3月,美联储降息4次或更多的概率是33.6%,降息3次或更多的概率达到68.3%。此外,当前10年期美债收益率与美国联邦基金利率已倒挂,反映了强烈的降息预期。本月初,10年期美债收益率一度跌破2%,倒挂幅度达50bp以上,需降息2次才能解除倒挂。

从最近四轮美联储降息周期来看,1995年和1998年的降息周期属于比较明显的预防式降息,均为降息3次,总幅度75bp,远低于2001年、2007年两次衰退型降息。

不得不说,市场对美联储政策放松预期可能过度乐观,而在一些资产价格已提前计入乐观预期的情况下,需警惕美联储态度或降息出现不及预期的情形,这类“预期差”可能导致市场出现反向调整及大幅波动。

一些机构认为,债市最早也最充分反映宽松预期,降息靴子落地未必能刺激其进一步上涨,反而需警惕短期调整压力。澳门博彩官网在前一波上涨后,需蓄势整固,未来在低利率环境中仍有表现机会,调整可能带来配置机会。在经济维持扩张和流动性边际放松环境中,股票市场可能成为最大受益者,但仍需注意估值与盈利是否匹配的问题。

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